北京治疗白癜风去哪家七角度“寻宝”珠宝首饰板块
我国珠宝首饰行业处于朝阳阶段，收入和利润增长均明显快于国外公司，可享有一定程度估值溢价。预计行业龙头老凤祥、豫园商城、明牌珠宝2012年EPS分别为1.59元、0.71元和1.49元。考虑到明显的朝阳消费品属性，以及相对快速而稳定的预期利润增速，珠宝首饰行业的投资价值明显，首次给予“推荐”评级。
行业驶入快速发展轨道
消费升级带动奢侈品需求，珠宝行业受益。2008年我国人均GDP突破3000美元后，居民消费结构面临新一轮转型，消费开始多元化，满足生活基本需要的传统型消费占总消费比例逐渐降低，消费需求开始向实现心理满足和自我价值实现的大方向转变，珠宝首饰、名表、品牌服饰等奢侈品和定制化服务的消费需求将大大提高。
中国人均珠宝消费量较低，市场发展空间巨大。国内珠宝市场起步较晚，自2003年取消审批制以后，珠宝首饰行业才真正迈入市场化阶段，得到快速发展。数据显示，中国女性人均珠宝占有率仅为6%，而亚洲国家女性平均占有率为60%左右。就消费量而言，2009年国内珠宝市场人均珠宝消费量仅有18.8美元，相对于全球平均水平43美元有较大差距。
*策支持力度加大，行业逐步规范。近年为鼓励珠宝首饰行业发展，在原材料供应、交易平台和税收等方面均出台*策给予支持。2000-2003年钻石、*金和铂金交易所陆续挂牌成立，2003年国务院发布《国务院关于取消第二批行*审批项目和改变一批行*审批项目管理方式的决定》，取消了相关行*审批许可生产，标志着珠宝行业步入市场经济轨道。
婚庆市场和旅游市场消费成为珠宝消费新热点。在中国传统习俗中，珠宝首饰是结婚典礼中不可缺少的一部分。得益于1980年代末年均2%以上的高人口出生率，未来5年我国结婚人数会保持增长态势，珠宝首饰的硬性需求也会相应提高。此外，旅游行业是我国消费升级产业亮点，将带动国内珠宝消费需求。
贵金属投资性需求刺激珠宝消费。中国市场*金需求量从2003年的207.6吨上升至2010年的857.9吨，复合增长率达到22.4%，投资需求的旺盛对珠宝首饰行业整体有提振作用。
七大竞争格局挖掘价值
外资、港资、内资珠宝企业三雄逐鹿，产品档次决定利润率。珠宝首饰不仅具有装饰功能，也是身份和地位的象征，高端品牌如Tiffany讲究设计感，强调优雅品味，产品溢价较高，毛利率一直稳定在60%左右；而中端品牌则主要以传统设计为主，兼顾简单款式设计，毛利区间一般在10%-30%。
足金产品是市场主流，K金和镶嵌首饰渐成行业亮点。足金首饰市场的定价模式仍以“按克定价”为主，限制足金首饰的附加值。而铂金、K金和镶嵌饰品以“按件定价”的模式为主，溢价较高。对于非足金珠宝首饰，品牌、工艺和设计因素对产品的溢价影响较大，利润率相对较高。
行业集中度稳步提高，渠道扩张进行时。近三年珠宝市场以每年17.8%的复合增长率快速发展，而规模以上企业增长率则达到38.05%，2010年占总市场份额超过50%，表明行业正向规模化和集约化发展。就销售终端数量而言，行业龙头企业周大福和老凤祥占据行业前两位，截至2010年分别有1206家和1080家点，然而对比美国珠宝市场而言，仍有相当大差距，存在较大发展空间。
以自营取代经销，渐成品牌发展趋势。由于普通消费者对品牌有先入为主的定位，导致品牌档次定位有很强的刚性。故渠道扩张应“顺势而为”，我们认为定位在主营铂金、钻石等高档产品且现金流充裕的企业，适合以自营渠道为主；而对于面向大众人群的品牌更适合以经销模式迅速增加点数目，占领市场份额。
二、三线城市发展潜力巨大，成为行业增长点。预计2010-2015年二线城市珠宝市场复合年增长率将达到37.3%，而三线及其他次级城市珠宝市场增长率则更是高达45.3%，远远超过一线城市同期31.9%的增长率。
传统加工模式占市场主流，设计创新提升产品利润。加入新鲜设计元素的足金饰品，摆脱传统定价模式，利润率能大幅提高。
品牌营销能力形成长期核心竞争力，国内品牌投入有待加强。比如Tiffany珠宝之所以可以成为珠宝界奢侈品的代表，不仅由于其设计优良，更是由于其品牌销售策略，造就了现在消费者认同感和品牌高端定位。
重点公司点评
老凤祥(600612)：老凤祥珠宝首饰业务2010年实现销售收入102.41亿元，仅次于周大福位居市场第二，限额以上珠宝市场占有率达到8.13%，*金首饰销售位居市场第一。公司经营范围涉及多项业务，但主营业务明确，2010年珠宝首饰、*金交易和笔类收入占总销售收入79.74%、14.33%和3.40%。
豫园商城(600655)：豫园商城珠宝首饰业务在销售规模上仅次于老凤祥排名市场第三，2010年实现珠宝销售收入91.98 亿元，占限额以上珠宝首饰市场份额6.33%。公司经营范围较广，其中珠宝首饰收入占总收入77.99%，主营业务较为集中。
明牌珠宝(002574)：明牌珠宝在2010年珠宝首饰业务实现销售收入48.26亿元，限额以上珠宝市场占有率达到3.20%。公司在铂金首饰市场有一定优势，2010年*金饰品、铂金饰品和镶嵌饰品收入占总销售收入75.49%、16.42%和6.54%。
潮宏基(002345)：潮宏基在2010年珠宝首饰业务实现销售收入8.3亿元，限额以上珠宝市场占有率较小。公司在K金首饰市场有较大优势，2010年K金饰品、足金饰品和铂金饰品收入占总销售收入57.29%、31.14%和11.40%。
东方金钰(600086)：东方金钰在2010年珠宝首饰业务实现销售收入15.7亿元，限额以上珠宝市场占有率1.25%。公司由于独特的翡翠原材料进货渠道，在玉石首饰市场有较大优势，2010年*金饰品和珠宝玉石首饰收入占总销售收入59.03%、40.96%。 □国海证券 刘金沪
