韶能股份(000601):业务转型中 重点培养优势纸业业务
"瘦身强体"，华丽转身指日可待。公司通过前期多元化经营，培养了新的盈利增长点，目前正处于业务战略收缩和转型阶段。08-09 年公司出售锆业、关停亏损火电机组等，09 年上半年综合毛利率提高到31.2%。我们认为公司未来极有有可能剥离水泥、齿轮及一些辅助贸易业务，届时公司将拥有更多的资源和精力进行精心耕耘电力主业，做大做强纸业。
做大做强电力业务。08-09 年公司关停不良火电机组，不仅增强火电盈利能力，而且使目前水电装机容量占比提高到77.2%，极大增强了电力业务的盈利能力和稳定性，而CDM 项目和火电增值税减半征收每年增加约6000 万元净利润，更是锦上添花。公司具备独到的"地利"和"人和"优势进行新建或收购水电站；另外，建设生物质发电、存在参与核电投资的可能性将使公司进入新的发展轨道。
重点培养优势纸业业务。经过多年的磨合，纸业业务07 年开始盈利。公司绿洲纸模产品以出口为主，具有较强盈利能力，09 年上半年主营业务收入降低42.0%的情况下，实现利润总额却增加了49.8%。根据公司规划，公司将依托当地的竹林资源，做大做强纸业业务，将纸业业务打造成"竹浆纸"一体化模式，进入新的发展周期。
估值与评级。我们预测2009-2011 年公司EPS 分别为0.05、0.19、0.26元，目前股价对应的PE 为122X、32X、23X。我们认为韶能股份存在较大的业绩改善空间，但改善过程需要2-3 年的时间。鉴于目前价格偏高，首次给予"中性"评级。(王爽，周衍长 联合证券)