入门问答：希腊“信用事件”与ISDA-华尔街见闻
ISDA的全称是国际互换和衍生品协会（International Swap Derivatives Association），管理着规模达700万亿美元的互换与衍生品市场，这个规模相当于全球经济总量的10多倍。为什么最近ISDA频频出现在报端呢？当地时间周四午间ISDA裁定，希腊的债务互换不构成违约，但随着事态的发展，债务互换有可能被重新裁定为“信用事件”，即构成违约。1、什么是ISDA？考虑到国际互换和衍生品协会（即ISDA）管理的互换与衍生品市场的规模（700万亿美元，相当于全球经济总量的10多倍），ISDA的确十分低调。ISDA的会员包括银行、对冲基金和投资公司，管理着机构与机构之间直接交易的复杂金融工具市场，而非交易所市场。2、ISDA为什么见报了？ISDA管理的市场中有一部分是信用违约互换（CDS）。CDS是投资者针对某个国家或企业违约购买的保险。摇摇欲坠希腊使希腊国债CDS处于被触发的边缘，导致ISDA日益走进人们的视野。3、ISDA在希腊债务事件中扮演什么角色？ISDA的职责是裁定希腊的债务减记是否构成“信用事件”，即违约。如果构成违约，希腊国债CDS的持有人将获得数十亿美元的赔偿。到目前为止，CDS持有人要求ISDA裁定某项协议是否构成违约的情形一共发生过2次。ISDA召开会议讨论希腊债务的相关问题后，在周四午间宣布希腊的债务互换不构成违约。但ISDA强调，希腊的情况依然在发生变化，随着更多的事实浮上水面，CDS的持有人可以向ISDA提出更多的问题，要求重新裁定希腊是否构成违约。4、谁持有希腊CDS？有趣的是，某些希腊CDS的持有人是ISDA委员会的成员，参与裁定希腊是否构成违约。然而，做空希腊CDS的投资者中同样列席ISDA委员会。《华尔街》去年9月份曾经报道，ISDA委员会成员中的3家银行，即巴克莱、德意志银行和法国巴黎银行，做空希腊CDS的头寸要超过他们做多的头寸。如果情况依然如此，这就意味着如果CDS被触发，他们将需要支付补偿金。5、可能发生的事情是什么？一位业内资深人士说，“如果希腊债务互换被称作‘违约’，我想不会有任何人感到意外。”如果希腊国债的持有者全部同意债务互换协议，这意味着他们同意将债权减半，那么当然希腊就不构成违约。然而，希腊在债务互换协议中加入了集体行动条款（Collective Action Clause，CAC)，这一条款会强迫不同意债务互换的那部分债权人接受减记。标普评级公司曾将此称为“选择性违约”。6、CDS被触发后，理赔的过程中会出什么问题吗？会有很多问题。希腊被裁定构成违约后，将举办CDS拍卖会，以此来决定应支付给CDS持有人的补偿额是多少。补偿额取决于希腊国债的最低中标价格。例如，如果希腊国债的最低中标价格是75美分，那么CDS持有人将被补偿25美分。然而，这样的拍卖有可能持续一个月之久，到那个时候已经没有初始的希腊债券，因为已经进行了债务互换。7、因此会怎么样？“如果所有的债券在他们重组的时候都消失了，你将无法履行交付”，业内人士指出“这将有点混乱”。那将有点难以了解。其他人说这将是主权债务CDS市场的终结。如果CDSs市场无法对债务破产进行保护，那是没有理由持有这些产品的。 （更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)